給業務的14條思考題 - 美團點評 (3690.hk) (2025-09-13)
名詞表︰
* 八要素（營運驅動）︰（①總營收(Total Revenue) ②淨利潤(Net Profit) ③淨資產(Net Assets) ④經營現金流(CFO) ⑤資本支出(Capex) ⑥自由現金流(FCF) ⑦年度股息(Annual Dividend) ⑧年末總股數(Total Shares Outstanding at Year-End)
* 11 項關鍵業務經營分析維度: E01. 業務發展計劃 E02. 新產品推出 E03. 新市場擴張 E04. 行業競爭 E05. 國家政策 E06. 勞動保障與員工福利 E07. 法律訴訟與合規風險 E08. 經營風險 E09. 供應鏈 E10. 股權及公司架構 E11. 投資決策 。
* 護城河類型：N (網絡效應)、S (轉換成本)、C (成本優勢)、B (品牌及無形資產)、D (分銷及規模優勢)、R (監管壁壘)、E (高效規模)。
Q1: 核心本地商業收入 YoY/QoQ 變化驅動分析
2025Q2（人民幣）核心本地商業收入YoY/QoQ變化的主要驅動是「即時配送交易筆數」「AOV/客單」「TR（取率）」哪一項？請拆分至收入類型。
- QID類別: 量化
- 主對應驅動式八要素: ① 總營收
- 次要素: ②, ④
- 護城河類型: N/S/C/B/D/R/E
- 主題: 五力＋E01 業務發展計劃＋E04 行業競爭
- 所屬口徑: 核心本地商業｜餐飲外賣｜配送服務／佣金／在線營銷
- 跟蹤KPI: 核心本地商業收入；配送服務收入；佣金收入；在線營銷服務收入；即時配送交易筆數（業務線KPI）。
- 數據與計算提示: 骨架：Revenue = L×P×TR。用分部→收入類型拆分：交易筆數(L)↑/↓ → 配送/佣金/營銷收入 → ①；對TR與AOV設置 β_range，允許β_override（標註依據）。如最新期科目重分類，設重述/重分類占位。
- 三聯約束:
- 競爭者動向: 抖音本地生活推廣／商家投放
- 行業生態影響: 商家數與品類擴充
- 對業績傳導: 投放→廣告收入、結構升級→佣金與AOV→①
- 是否需外部公開數據: 是（含E04）
- 優先級: P1
- 年報證據提示: 2025Q2季度公告「核心本地商業」及收入類型（表格/管理層評論，頁碼待補）；即時配送交易筆數（2025Q2）；2024年報分部與收入類型定義（p.44–45 旁證）
- 是否與其他題重複: 否
Q2: 在線營銷服務收入增長動因及與佣金關係
2025Q2（人民幣）在線營銷服務收入YoY增長是否主要由商家廣告滲透率與投放強度提升所致？請同時評估對佣金收入的「替代或互補」關係。
- QID類別: 量化
- 主對應驅動式八要素: ① 總營收
- 次要素: ②
- 護城河類型: N/D/B
- 主題: SWOT＋E04 行業競爭
- 所屬口徑: 核心本地商業｜商家廣告｜在線營銷服務
- 跟蹤KPI: 在線營銷服務收入；佣金收入；商家數（如披露）；即時配送交易筆數（業務線KPI）。
- 數據與計算提示: 商家廣告投放(β_ad)↑ → 在線營銷收入↑；若投放替代佣金 → 佣金收入/取率變化 → ①；設 β_ad_range 與 β_override。
- 三聯約束:
- 競爭者動向: 阿里/高德、抖音生活服務廣告資源
- 行業生態影響: 流量成本與轉化率
- 對業績傳導: 廣告變現率↑→在線營銷收入↑→①
- 是否需外部公開數據: 是（含E04）
- 優先級: P1
- 年報證據提示: 2025Q2公告對在線營銷/佣金口徑（頁碼待補）；2024年報收入分類說明（p.45）
- 是否與其他題重複: 否
Q3: 經營溢利至期內溢利變動歸因
2025Q2（人民幣）經營溢利與期內溢利YoY大幅變動的前3個科目是什麼（例：其他收益及虧損／投資收益／金融資產公允價值變動）？請建立OP→NP橋接表。
- QID類別: 量化
- 主對應驅動式八要素: ② 淨利潤
- 次要素: ①, ④
- 護城河類型: E/C
- 主題: 價值鏈＋E08 經營風險
- 所屬口徑: 合併層級｜整體｜經營溢利→期內溢利
- 跟蹤KPI: 經營溢利；經營利潤率；期內溢利（歸母）；其他收益及虧損（披露名目）。
- 數據與計算提示: OP(②前) → +/− 其他收益與虧損 → +/− 投資收益/公允價值 → 稅項 → ②；設定敏感度β_OP_swing；標示如有一次性項目。
- 三聯約束:
- 競爭者動向: 價格/補貼擾動→毛利率
- 行業生態影響: 廣告/金融資產波動
- 對業績傳導: 一次性/市況→②波動性升高
- 是否需外部公開數據: 否
- 優先級: P1
- 年報證據提示: 2025Q2經營利潤/利潤率評論（頁碼待補）；2024年報損益分類（現金流/科目定義 旁證，頁碼待補）
- 是否與其他題重複: 否
Q4: 新業務經營虧損變化歸因
2025Q2（人民幣）新業務經營虧損YoY/QoQ變化的主因是履約成本、用戶獲取費用，還是規模效應改善？請量化每項彈性。
- QID類別: 量化
- 主對應驅動式八要素: ② 淨利潤
- 次要素: ①, ④
- 護城河類型: N/E
- 主題: SWOT＋E01 計劃＋E08 風險
- 所屬口徑: 新業務｜多業態｜經營虧損
- 跟蹤KPI: 新業務經營虧損；核心本地商業經營溢利；即時配送交易筆數（業務線KPI，作量化側證）。
- 數據與計算提示: 獲客/補貼(β_CAC) + 履約(β_fulfill) + 規模效應(β_scale) → 新業務OP → ②；
MODEL_PROFILE=platform；允許β_override。
- 三聯約束:
- 競爭者動向: 即時零售補貼戰
- 行業生態影響: 品類/城市圈拓展
- 對業績傳導: 補貼強度/規模效應變化→②
- 是否需外部公開數據: 否
- 優先級: P2
- 年報證據提示: 2025Q2「新業務經營虧損」口徑（頁碼待補）；2024年報分部利潤對照（頁碼待補）
- 是否與其他題重複: 否
Q5: 歸母權益變動構成分析
2025H1（人民幣）歸母權益變動的構成（期初→期末）：期內溢利、OCI、股份支付、回購/發行、可轉換票據換股等項分別貢獻幾何？
- QID類別: 量化
- 主對應驅動式八要素: ③ 淨資產
- 次要素: ②, ⑧
- 護城河類型: E/R
- 主題: 價值鏈＋E10 股權及公司架構
- 所屬口徑: 合併層級｜權益
- 跟蹤KPI: 權益（歸母）；股份支付開支；其他綜合收益。
- 數據與計算提示: 權益橋接：Equity_end ≈ Equity_begin + ② − 股利 ± OCI ± 股本變動；列出各項
β；如有重述/重分類占位需標註。
- 三聯約束:
- 競爭者動向: —
- 行業生態影響: 資本市場波動→OCI
- 對業績傳導: 股本變動/股份支付→③
- 是否需外部公開數據: 否
- 優先級: P2
- 年報證據提示: 2024年報合併權益變動表（頁碼待補）；2025Q2期末權益（頁碼待補）
- 是否與其他題重複: 否
Q6: 經營現金流變動主因分析（平台模式）
2025Q2（人民幣）經營活動所得現金淨額變動（對比2025Q1/2024Q2）的主因為何？在平台行業，請用「結算週期／預收/應付／托管資金」而非DSO/DIO/DPO進行拆解。
- QID類別: 量化
- 主對應驅動式八要素: ④ 經營現金流（CFO）
- 次要素: ①, ②, ⑥
- 護城河類型: E/C
- 主題: 價值鏈＋E08 經營風險＋E09 生態合作
- 所屬口徑: 合併層級｜CFO｜平台結算週期
- 跟蹤KPI: 經營活動所得現金淨額；應收/應付變動；商家預付款/托管資金（如披露）；即時配送交易筆數（業務線KPI）。
- 數據與計算提示: 不使用天數法；結算天數/預收→ΔNWC→CFO率→④；對季節性、補貼結算設 β_NWC_range。
- 三聯約束:
- 競爭者動向: 補貼結算節奏
- 行業生態影響: 天氣/假期→訂單/結算
- 對業績傳導: 結算拖延/預收波動→④
- 是否需外部公開數據: 否
- 優先級: P1
- 年報證據提示: 2025Q2公告載明「經營活動所得現金淨額約48億元」（頁碼待補）；2024年報現金流量表（CFO 定義對照，頁碼待補）
- 是否與其他題重複: 否
Q7: 資本開支結構變化及影響
2024FY→2025H1（人民幣）資本開支的結構（IDC/算法與研發設施、履約與供應鏈、其他）如何變化？對未來折舊與OPM有何彈性？
- QID類別: 量化
- 主對應驅動式八要素: ⑤ 資本支出（Capex）
- 次要素: ④, ②
- 護城河類型: E
- 主題: 價值鏈＋E11 投資決策＋E09 生態合作
- 所屬口徑: 合併層級｜Capex｜IDC/履約/供應鏈
- 跟蹤KPI: 資本開支（現金）；折舊及攤銷；經營利潤率（OPM）。
- 數據與計算提示: Capex 結構→ 折舊路徑 → OPM → ②；對各模塊設 β_capex→D&A；若投資節點跨期，設重分類占位。
- 三聯約束:
- 競爭者動向: 履約網絡競賽
- 行業生態影響: 雲/帶寬成本
- 對業績傳導: Capex→D&A→OPM/②
- 是否需外部公開數據: 否
- 優先級: P2
- 年報證據提示: 2024年報資本開支/現金流披露（頁碼待補）；投資計劃表述（頁碼待補）
- 是否與其他題重複: 否
Q8: 自由現金流（FCF）變化驅動分析
2024FY與2025H1（人民幣）FCF變化主要由CFO還是Capex驅動？請量化二者各自貢獻並評估FCF率可持續性。
- QID類別: 量化
- 主對應驅動式八要素: ⑥ 自由現金流（FCF）
- 次要素: ④, ⑤, ①
- 護城河類型: E
- 主題: SWOT＋E08 經營風險
- 所屬口徑: 合併層級｜FCF= CFO−Capex
- 跟蹤KPI: 經營活動所得現金淨額；資本開支（現金）；FCF（衍生指標）。
- 數據與計算提示: FCF = CFO − Capex；設定β_CFO與β_Capex區間；用2024FY為基線、2025H1為現況。
- 三聯約束:
- 競爭者動向: 補貼/佣金戰→CFO率
- 行業生態影響: 帶寬/履約成本→Capex節奏
- 對業績傳導: 二者合成→⑥
- 是否需外部公開數據: 否
- 優先級: P2
- 年報證據提示: 2024年報現金流量表（CFO/Capex，頁碼待補）
- 是否與其他題重複: 否
Q9: 股息政策與資本配置策略
自2024FY至2025H1（人民幣）公司是否維持不派息政策？若無現金股利，是否以回購/可轉債/再投資替代？請說明決策依據與量化門檻。
- QID類別: 質化
- 主對應驅動式八要素: ⑦ 年度股息
- 次要素: ③, ⑧
- 護城河類型: R/E
- 主題: SWOT＋E11 投資決策＋E10 架構
- 所屬口徑: 合併層級｜資本配置｜股東回報
- 跟蹤KPI: 年度股息；回購金額（如披露）；可轉債餘額。
- 數據與計算提示: 資本配置框架：成長投資IRR vs 股東回報閾值 → ⑦；列β_dividend_policy與回購/CB替代機制。
- 三聯約束:
- 競爭者動向: 同業現金回報對比
- 行業生態影響: 利率/監管
- 對業績傳導: 政策選擇→⑦/③
- 是否需外部公開數據: 是（含E11）
- 優先級: P2
- 年報證據提示: 2024年報資本配置與「持續投資」表述（頁碼待補）
- 是否與其他題重複: 否
Q10: 期末在外股數變動及攤薄效應
2025年8月（人民幣口徑僅作參考）期末已發行股份變動來源（期權行使／限制性股票解禁／可轉債換股）的佔比？對未來攤薄有何情境推演？
- QID類別: 量化
- 主對應驅動式八要素: ⑧ 期末在外股數
- 次要素: ③, ⑦
- 護城河類型: R
- 主題: E10 股權及公司架構
- 所屬口徑: 合併層級｜股本變動｜期末已發行股份
- 跟蹤KPI: 期末已發行股份；期內發行新股（期權/RSU行使）；可換股債尚未換股潛在數。
- 數據與計算提示: Share_out_end = Share_out_begin + 行使/發行 − 回購；建立潛在攤薄情境；標註β_dilution_range。
- 三聯約束:
- 競爭者動向: —
- 行業生態影響: 資本市場窗口
- 對業績傳導: 股本變動→⑧/③/②
- 是否需外部公開數據: 否
- 優先級: P1
- 年報證據提示: 2025-08 證券變動月報表：期內行使新股47,412股；尚有2027年到期可換股債潛在365,804股（頁碼待補）
- 是否與其他題重複: 否
T1: 市場規模（TAM/SAM/SOM）預測
2025–2026（人民幣）TAM/SAM/SOM：定義 L_range = TAM × penetration × share_stub（地域=中國內地；到店＋外賣＋即時零售），並給出三場景（保守/基準/樂觀）。
- QID類別: 量化
- 主對應驅動式八要素: ① 總營收
- 次要素: ②, ③, ⑧
- 護城河類型: N/E/R
- 主題: TopDown｜E01/E03/E04/E05/E11
- 所屬口徑: 跨分部｜中國本地服務/即時零售/到店酒旅｜TAM/SAM/SOM
- 跟蹤KPI: TAM（行業總量）；滲透率；市佔share_stub；（業務線KPI：即時配送交易筆數作校準）。
- 數據與計算提示: TopDown鏈條：T1→L；以官方/協會口徑設β_TAM/β_penetration/β_share_stub；與Q1的Bottom-up L對齊，容許偏差±5%。
- 三聯約束:
- 競爭者動向: 平台份額重分配
- 行業生態影響: 政策/物流成本
- 對業績傳導: TAM/滲透變化→①/②
- 是否需外部公開數據: 是
- 優先級: P1
- 年報證據提示: 宏觀政策與外需/運輸擾動基線（2024–2025 時間線，頁碼待補）；企業時間線（僅側證）
- 是否與其他題重複: 否
T2: 市場份額（β_share）預測
2025–2026（人民幣）份額β（β_share）：按城市層級/渠道節點（外賣/到店/零售）估計份額變化，並映射到交易筆數/商家覆蓋。
- QID類別: 量化
- 主對應驅動式八要素: ① 總營收
- 次要素: ②, ④
- 護城河類型: N/D/E
- 主題: TopDown｜E03 市場擴張／E04 競爭／E11
- 所屬口徑: 跨分部｜渠道/城市圈｜份額β
- 跟蹤KPI: 份額β；城市圈覆蓋；即時配送交易筆數（業務線KPI）。
- 數據與計算提示: TopDown鏈條：T2→Share；城市圈/渠道節點→L；與Q1/Q2對齊；一致性閾值：L偏差±5%。
- 三聯約束:
- 競爭者動向: 抖音/阿里/京東等策略
- 行業生態影響: 商家數/品類
- 對業績傳導: 份額變化→交易/收入→①
- 是否需外部公開數據: 是
- 優先級: P2
- 年報證據提示: 宏觀/監管對平台競爭的約束（頁碼待補）
- 是否與其他題重複: 否
T3: 取率（TR）三場景分析
2025–2026（人民幣）設定取率（TR）三場景（保守/基準/樂觀），同時考慮「拼好飯/價格戰」「平台激勵」「監管費率約束」對毛利/OPM→②之彈性。
- QID類別: 量化
- 主對應驅動式八要素: ② 淨利潤
- 次要素: ①
- 護城河類型: E/N
- 主題: TopDown｜E04 競爭／E05 政策／E08 風險／E11
- 所屬口徑: 核心本地商業｜餐飲外賣｜TR 場景
- 跟蹤KPI: 佣金收入/配送服務收入；在線營銷服務收入；即時配送交易筆數（業務線KPI）。
- 數據與計算提示: TopDown鏈條：T3→TR → 毛利 → OPM → ②；設β_TR_scn與監管上/下限；與Q1/Q2一致性檢核。
- 三聯約束:
- 競爭者動向: 補貼/抽成策略
- 行業生態影響: 商家/消費彈性
- 對業績傳導: TR變化→毛利/OPM→②
- 是否需外部公開數據: 是
- 優先級: P1
- 年報證據提示: 2025Q2分部收入口徑（頁碼待補）；2024年報收入類型定義（p.45）
- 是否與其他題重複: 否
T4: 履約單位成本曲線分析
2025–2026（人民幣）建立履約每單成本 vs 投入因子曲線（騎手保障/社保政策、極端天氣、燃油/交通、帶寬/IDC），映射毛利/OPM→②。
- QID類別: 量化
- 主對應驅動式八要素: ② 淨利潤
- 次要素: ④, ⑤
- 護城河類型: E/R
- 主題: TopDown｜E08 風險／E09 生態／E05 政策
- 所屬口徑: 外賣履約｜每單成本曲線｜單位成本β
- 跟蹤KPI: 配送成本；騎手保障支出；帶寬/IDC成本；即時配送交易筆數（業務線KPI）。
- 數據與計算提示: TopDown鏈條：T4→Unit Cost → 毛利 → OPM → ②；設β_input_curve；與Q4/Q7對齊。
- 三聯約束:
- 競爭者動向: 履約效率對賽
- 行業生態影響: 天氣/政策（騎手社保試點）
- 對業績傳導: 成本曲線→②
- 是否需外部公開數據: 是
- 優先級: P1
- 年報證據提示: 企業時間線（騎手社保/保障政策動作，僅側證，頁碼待補）；2024年報成本分類對照（頁碼待補）
- 是否與其他題重複: 否
